明日七只新股上市定位分析

　　富祥股份上市定位分析公司基本面分析

　　公司主要从事舒巴坦系列和他唑巴坦系列酶剂以及碳青霉烯类抗生素相关的原料药、中间体的研发生产,是目前全球最大的β-内酰胺酶剂原料药生产商,也是碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商之一。

　　二、上市首日定位预测

　　兴业证券:36-48元

　　富祥股份:抗生素细分领域龙头,业绩稳健增长

　　他唑巴坦类和培南类系列产品放量带动公司业绩增长。近年来国内外舒巴坦类产品需求保持上升趋势,预计公司舒巴坦类产品营收保持稳定;他唑巴坦系列产品受益于他唑巴坦酸的下游客户需求旺盛仍将保持较快增长,成为公司重要的业绩增长点;培南系列产品是公司重点发展的新产品,该系列产品销量、金额与占比呈快速增长。公司通过不断开发,完成了从培南类产品初始物料到相关的一系列产品的开发,产业链布局进一步完善。

　　质量控制和注册申报能力较强。公司在抗生素细分领域具有较强的专业化优势,建立了强有力的专业研发体系、缜密的生产体系及健全的营销体系。公司优良的质量控制和注册申报能力将为公司未来发展其赢得更大的市场发展空间。

　　估值及投资。我们假设发行1800万股,预计募集资金总额为2.76亿元,按照本次新股的发行方式发行价格约为15.33元。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.20、1.31及1.41元,考虑到可比公司的估值水平、行业政策、公司盈利增长情况及?a href=中行鹿煞⑿兄贫认碌氖谐》从?,我们认为可给予公司2015年30-40倍PE,对应公司的合理价格在36元-48元左右。

　　风险提示。1)、限抗政策严于预期;2)、主打产品降价超预期。（兴业证券）

　　公司竞争优势分析

　　1、健全的产品生产链优势

　　发行人系β-内酰胺类酶剂的专业生产商，自设立之初便致力于相关产品的生产、改进，在他唑巴坦、舒巴坦及相关产品的研发、生产、销售上具有较强的专业化优势，已围绕生产工艺改进、质量控制水平提升以及全球市场扩展，建立了强有力的专业研发体系、缜密的生产体系及健全的营销体系。多年来，发行人不断建立健全了生产链条，并通过不断的研发和工艺改进，向全球客户提供了优质的产品，得到了国内外诸多知名客户的认可，发展成为舒巴坦、他唑巴坦的主要供应商之一。

　　发行人自2011年开始通过自主研发、引进吸收与工艺放大，完成了从培南类产品的初始物料4-AA、培南类母核、侧链、粗品一系列产品的完整生产链布局，已发展成为碳青霉烯类产品的重要供应商。

　　2、高效绿色的生产工艺优势

　　发行人多年来一直重视产品生产技术的革新与工艺的改进优化，围绕反应物绿色替代、反应工序优化、反应操作简化、反应条件精细控制等核心工艺，经过多年的不断探索研发与反复实验攻关，发行人开发了大吨位一锅法生产技术、催化氧化反应技术、手性合成技术、清洁生产技术等技术工艺，有效克服了传统技术工艺的不足，大幅提高了相关产品的单锅处理能力、大幅提高了反应收率，有效降低了生产污染物排放，降低了生产的直接成本和环保成本。共取得12项国家发明专利，多个产品被认定为省级重点新产品，12项发明正在申请专利中。

　　3、良好的质量控制和注册申报优势

　　发行人高度重视产品质量，积极学习、借鉴国外先进厂商质量控制手段与经验，在全部产品的生产过程中均严格执行GMP生产规范，通过持续的质量改进和标准提升，建立起了完备的质量管理体系和严格的产品质量控制标准。发行人主要原料药产品的质量标准均参照美国药典（USP）、欧盟药典（Ph. Eur.）等国外药典标准制定，且不低于国家药典标准及同类药品注册标准，他唑巴坦产品的质量控制标准在特殊杂质、单一杂质及总杂质控制方面还明显高于现行国家药典标准。凭借严格的质量管理，发行人得到了以费卡、阿拉宾度等为代表的国外知名厂商，以及珠海联邦、哈药集团和华北制药等国内知名厂商认可。目前发行人他唑巴坦原料药产品、托西酸舒他西林原料药产品已经取得了国内批准文号，并通过了国家新版GMP认证；他唑巴坦原料药和舒巴坦产品2014年以“零缺陷”的结论顺利通过了美国食品药品监督管理局的认证现场检查（通过FDA现场认证）；哌拉西林取得了欧洲CEP证书，使用发行人他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲市场上市销售；向美国药监部门递交了舒巴坦产品的DMF文件，向日本药监部门递交了他唑巴坦原料药产品和哌拉西林原料药产品DMF文件，美罗培南粗品、美罗培南母核、亚胺培南母核、美罗培南侧链等中间体产品也通过与客户联合申报注册的方式，在我国、美国、欧洲、日本等药政市场递交了联合注册申报。随着药品监管部门对药品生产监管及质量监管的进一步严格，发行人优良的质量控制和注册申报能力将为其赢得更大的市场发展空间。

　　4、优质的客户优势

　　发行人重视优质客户的开发与，多年来依托优质的产品品质、严格的质量控制体系，拥有了一批稳定而优质的客户。根据欧美规范市场药品质量管理的相关，制剂产品上市时需将其所用原料药产品及生产厂商信息一同并接受审查，制剂厂商对供应商的选择挑剔、严格且慎重，一旦确定便不轻易更换，两者从而形成稳定的合作关系，发行人目前拥有包括费卡、阿拉宾度在内的稳定国外客户，产品可以直销欧洲市场；国内知名制药企业在供应商选择方面亦较为严苛，发行人目前拥有珠海联邦、哈药集团和华北制药等在内的、在我国抗菌药物市场具有较大影响力的客户，产品销售稳定。优质客户稳定、持续的需求为发行人的持续发展提供了。

　　虽然发行人在生产技术、客户资源以及产品价格方面具有优势，但在生产规模、研发实力等方面与国内外大型企业相比仍处于劣势，因此了公司的更快发展，体现在以下几方面：

　　1、需进一步扩大生产：发行人现有厂区布局已满，无法支持进一步发展，发行人下一步的发展重点是建设江西祥太生产，需要较大的资金支持。

　　2、需进一步增加设备投入：一方面，发行人的部分产品需达到一定生产规模方可实现成本优势。另一方面，随着发行人与海外客户的合作不断深化，以及欧洲等规范市场国家药物监管机构标准的不断提高，客户对高品质产品的需求将进一步加大，公司现有产能和生产设备无法很好满足客户的这一需求。因此，发行人需要加大对高品质产品生产设备的投入。

　　3、需进一步加大研发：面对激烈的市场竞争，发行人需不断加强研发实力。

　　这一方面体现为加大对具有良好市场前景的新产品的研发，也体现为通过持续的工艺改进和二次开发，降低现有产品成本、提高产品质量。

　　美尚生态上市定位分析公司主营业务为生态景观建设，包括生态修复与重构和园林景观。核心经营资质等级高，行业竞争实力强，募投项目用于建设苗木以及搭建设计、研发平台，顺利完成后，一体化经营能力显著增强。

　　东吴证券：71.16-85.74元

　　海通证券：66.45-75.95元

　　东吴证券：美尚生态合理估值为71.16-85.74元

　　立足江南的高科技生态企业：公司2001 年成立，2011 年整体变更为股份有限公司，经营范围主要为园林景观和生态修复与重构，是拥有城市园林绿化和风景园林工程设计“双甲”资质的企业。公司旗下共有5 家全资子公司、2 家控股子公司和5 家分公司。公司实际控制人为王迎燕和徐晶夫妇，发行前两人合计持有公司70.15%的股份，发行后仍将持有公司52.59%的股份。

　　行业高景气，资金资质为：园林景观和生态修复行业对城市和生态系统具有重要意义，年空间超2000 亿元，且伴随PPP 政策大力出台迎来高速发展。行业集中度低且主要以区域竞争为主，优秀企业多集中在东部地区，竞争力自上而下分为三个梯队。工程类项目运行需要企业事先垫付大量资金，且大型项目建设需要相关资质，中小企业进入壁垒较高，公司作为第一梯队企业具有较强竞争优势。

　　经验足，质地优：公司成立15 年来已建设多个大型示范性项目，并成功实现从江苏本土向安徽、湖南等地的业务扩张。2011 年通过收购中景园林实现工程和设计的互补，并且通过与各大高校合作技术优势。与同类上市公司相比，公司具有较高的毛利率和净资产收益率，资产周转率和期间费用率的控制在行业中处于优秀水平。

　　IPO 助加速扩张成本降低：公司拟公开发行不超过1670 万股，共募集资金5.07 亿元分别用于补充工程施工业务营运资金、衡阳项目建设、多个苗木建设和平台设计与研发中心的建设，发行费用约0.36 亿元。IPO 后公司将打破快速发展下资金瓶颈，且通过自建苗木降低成本和苗木采购风险，提升综合竞争力，有望进入快速扩张期。

　　估值与询价：我们认为公司合理申购价格不超过32.46元，预计公司2015-2017 年 EPS 为1.77、2.05、2.49 元，结合可比上市公司的估值情况给与公司 34.71~48.44 倍PE，对应上市后的合理价格区间为71.16~85.74 元。

　　风险提示：项目拓展不及预期；回款风险；季节虫害风险。

　　美尚生态：大力拓展省外业务，募投项目夯实一体化经营

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：赵健日期：2015-07-01

　　公司主营业务为生态景观建设，包括生态修复与重构和园林景观。核心经营资质等级高，行业竞争实力强，募投项目用于建设苗木以及搭建设计、研发平台，顺利完成后，一体化经营能力显著增强。

　　王迎燕、徐晶夫妇为公司实际控制人。按发行最大股份计算，王迎燕、徐晶夫妇合计直接持有公司52.59%的股权，为公司实际控制人。其他核心管理团队绝大部分也直接持有上市公司股份;

　　主营业务平稳，省外业务拓展顺利。公司主要从事生态景观建设，14年全年实现营业收入5.73亿元，同比增长7.00%，归属母公司净利润1.08亿元，同比增长6.22%，毛利率略有下降1.15个百分点至34.44%。全年经营性现金流75万元，同比下降97.38%，15年Q1经营性现金流-6055万元，大幅净流出。公司立足江苏省内的同时积极开拓省外业务，14年省外业务收入占比达到56.65%;

　　BT业务收入大放光彩，募集资金到位后有望迎来二次发展。BT业务收入增速良好，2014年实现收入1.92亿元，同比增长77.24%，但普遍回款较差，上市后，随着公司融资渠道多样化以及国家对PPP项目法律法规的完善，BT业务有望迎来二次发展;

　　“产业链+区域链”纵横拓展。公司同时拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质的“双甲”资质企业，能够提供苗木种植、景观规划设计、生态景观工程施工和绿化养护的一体化经营模式，未来公司将立足长三角地区，辐射周边一线城市高端工程和设计市场，提高品牌知名度和推动业务升级，使公司成为生态景观综合服务商;

　　盈利能力稳健，融资渠道添翼增长。公司毛利率、净利率、三项费用率以及资产减值损失率等财务指标均好于行业可比公司，上市后，随着融资渠道拓宽，公司项目承接能力提升，未来业绩有望大幅提升;

　　募集5.64亿元，主要用于补充流动性以及建设苗木生产。本次公司拟非公开发行1670万股，占发行后总股本的25%。实际募集资金5.64亿元，用于补充流动性以及建设苗木生产。募集资金到位后，公司财务结构将得到较大改善，项目承接能力以及盈利能力将得到极大提升;

　　合理价值区间66.45元~75.95元。按发行后最大股本计算，预计15-16年EPS分别为1.90元和2.19元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为36.08元，对应15年PE约19倍，询价。参考同类上市公司估值水平，给予15年35-40倍PE，合理价值区间为66.45~75.95元;

　　风险提示：核心人才流失风险，回款风险，订单推迟风险。

　　投资者可以对美尚生态进行关注，从而进行有利投资。

　　生态修复与重构领域的竞争主要集中在施工技术及工艺、生态类苗木的研发与培育等方面。目前，多数公司只在某些方面具有一定的竞争实力，只有极少数公司具备生态修复与重构领域的全面竞争优势。

　　桃李面包上市定位分析

　　中信建投证券：21.9-36.5元

　　平安证券：23.8-28.5元

　　安信证券：18.75-24元

　　中泰证券：19.0-22.8元

　　桃李面包:烘焙食品翘楚,借力资本扩张

　　烘焙食品行业快速发展,未来将呈量价齐升趋势

　　2003-2014年,我国焙烤食品制造业营收和利润总额的CAGR分别达24.95%、34.18%。我们认为烘焙行业未来将呈现量价齐升的发展趋势:一方面随着居民可支配收入的增加和城镇化的推进,烘焙食品由一二线城市向三四线城市乃至乡镇渗透,加之节日烘焙食品有向日常食品转变的趋势,因此烘焙市场仍有充足的增长空间;另一方面,居民对食品安全的重视以及食品营养和功能性的重视会使越来也多的消费者购买价格更贵但体验更好的烘焙食品。Euromonitor预计中国烘焙行业在2015-2019年CAGR达到11%左右。

　　烘焙食品龙头,接力资本扩张产能

　　公司采用“中央工厂+批发”的经营模式,在全国布局了14个生产作为当地的中央工厂,现有产能利用率已接近饱和。公司拟运用此次IPO募集资金投资建设沈阳本部面包系列产品生产、桃李面制食品生产加工二期项目、桃李面包系列产品生产以及桃李面包系列产品生产。这四个项目投产后将为公司的销售增长提供产能支持,助力公司进一步提升在当地的市场份额。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2015年度的收入为24.03亿元,同比增长16.77%;净利润为2.59亿元,同比增长10%,EPS为0.73元/股。按照申万行业分类,当前(2015/12/13)食品饮料行业二级子行业食品加工行业P/E(TTM,算数平均法)及P/E(TTM,中值)分别为32.41倍、57.00倍;A股上市公司中涉及烘焙食品业务的麦趣尔当前P/E(TTM)为93.70倍,市值57.23亿元,P/S为17.83倍。参考行业及可比公司的估值水平,我们给予桃李面包2015年30-50倍目标P/E。结合我们对公司2015年的业绩预测,合理估值区间为21.9-36.5元。（中信建投证券）

　　平安证券：桃李面包合理估值为25-30倍PE

　　摘要：受益于消费习惯转变与人均收入提升，烘焙行业经历高增长。未来产品结构改善提升均价，需求、渗透率提升带来销量增长，估计行业营收可实现 10%-15%增长。桃李面包采取“中央工厂+批发”模式，单品规模大、强大研发力与良好品牌形象提升产品竞争实力；依托生产布局 14 家核心城市，直营为主经销为辅，形成强大渠道推力。未来看点在于成熟市场精耕细作，非成熟区域逐步完善，长期趋势向好。

　　驱动因素持续，烘焙行业仍可快速成长。受益于消费习惯转变与人均收入提升，烘焙行业经历高增长阶段，面包子行业增速更快。行业集中度较低，“中央工厂+批发”与“连锁”两类模式在市场并行发展。国内烘焙行业仍有发展空间，产品结构改善带来均价提升，需求、渗透率提升带来销量增长，将推动行业未来营收实现 10%-15%增长。

　　产品渠道优势明显，市场扩张是未来看点。公司采取“中央工厂+批发”模式，受众群体广泛利于销量快速提升，规模效应利于降低成本。产品档次全，单品规模大，叠加强大研发实力与良好品牌形象，产品竞争实力较强。公司依托生产布局 14 家核心城市，直营为主与商超合作，经销为辅向外埠市场扩张，形成强大渠道推力。未来看点在于成熟市场精耕细作，非成熟区域逐步完善，扩大渠道覆盖广度与深度，长期趋势向好。

　　成本上行影响有限，募投产能助力市场扩张。主要原料面粉价格稳步上行，公司可通过大采购集中定价与提价向下游转移两种方式减少成本上升带来的负面影响。公司目前总产能 12.7 万吨，上市后募投资金将投入沈阳、、、产能建设，预计新增 6.3 万吨产能。项目完成后总产能将达 19万吨，助力公司市场份额提升。

　　定价：预计公司 15-17 年营业收入分别 25.5、 29.9、 34.4 亿元，同比增速为 24%、 17%、 15%，归母净利分别为 3.5、 4.3、 4.8 亿元，同比分别增 28%、 22%、 12%。按上市后 4.5 亿股本测算， EPS 分别为 0.78、 0.95、 1.06元。同时参考行业增长情况以及可比公司估值，公司 2016 年合理估值区间为16 年 25-30 倍 PE，合理定价区间为 23.8-28.5 元。

　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、销售不及预期风险

　　桃李面包:烘焙产业成长前景良好,龙头桃李面包大有可为

　　烘焙食品行业龙头企业:沈阳桃李面包是国内烘焙行业的知名企业,2014年公司实现收入20.58亿元,公司主营业务是生产和销售桃李品牌的面包、月饼及粽子等。其中,面包是公司的主导产品。2014年,面包收入占公司总收入的97.35%,月饼占比2.06%,粽子占比0.59%。

　　烘焙行业符合快节奏消费趋势,行业空间巨大:烘焙行业需求的本质在于满足消费者越来越快节奏的生活下对便利性和健康的追求,相比于国家主食以烘焙为主不同,烘焙行业中短期替代主食市场仍较遥远,但是对于早餐和工作餐的替代效益却愈发明显。根据中国产业信息网的数据,目前中国烘焙品的人均消费量不到英美人均消费量的1/10。而与饮食习惯类似的亚洲发达国家日韩和港台相比,人均消费量也存在至少一倍以上的提升空间。2014年中国烘焙行业市场规模为899亿元。随着城镇化和消费者饮食习惯的西化,烘焙行业成长前景良好。

　　“中央工厂+批发”模式构建全国化基础,产能继续扩张背景下全国化加速:烘焙行业竞争模式主要分为两类,第一类为“中央工厂+连锁店”模式,以85度C、克莉丝汀、面包新语等为代表,其主要特点是新鲜、品种多样,但由于门店租金、人工成本、保质期短导致的货损成本,使得这类模式虽然产品价格高,但往往难以盈利。同时由于其扩张依赖于门店的扩张,因此全国化的速度较慢,截止2014年,85度C、克莉丝汀、面包新语的门店数量分别为487家、952家、817家,2014年营业收入分别为25.96亿元、12.55亿元、37.66亿元,净利润分别为 1.06亿元、-1.51亿元、0.78亿元,盈利能力普遍偏低。第二类是以宾堡、桃李面包为代表的“中央工厂+批发”的模式,这类模式在口味、新鲜度和多样性上相比连锁店有所欠缺,但由于其高度标准的工厂生产以及特殊的包装工艺,使得其保质期更长、销售半径更远,更容易实现全国化。

　　合理PE 区间25-32倍,给予目标股价市值84-107亿元:我们预计公司未来收入增速可保持在15%左右(行业整体将稳步增长,公司扩张的产能得到较好的消化), 预计净利润将保持在13%-15%之间。预计上市摊薄后公司2015-2017年EPS 分别为0.75/0.87/1.01元,考虑到公司所处行业成长性和公司本身质地,参考行业平均估值,给予2015年25-32倍估值,目标市值84-107亿元,目标股价安信证券18.75-24元。

　　风险提示:食品安全风险;跨区域经营风险;产品单一风险。（安信证券）

　　桃李面包:产能扩充助力平稳发展,烘焙行业稀缺标的

　　核心观点:桃李面包是A股较为稀缺的烘焙行业标的,2014年公司实现收入20.58亿元,其中面包业务占比达到97.35%。烘焙行业是景气度较高的食品饮料子行业,2005-14年收入年均复合增长率达到24.69%。但纵向对比来看,国内的烘焙行业尚处发展初期,人均消费额远低于世界平均水平,发展潜力巨大。人均可支配收入提高推动消费升级+消费观念改变推动食品接受度提高,国内烘焙行业有望维持10%以上的收入增速。桃李面包作为国内领先的跨区域经营面包生产商,产品、品牌及渠道三轮驱动,有望受益于行业的平稳发展及市场整合,我们预计2015-17年公司EPS分别为0.71/0.83/1.00元(考虑增发摊薄股本),合理价格区间在20.75-24.90元,对应2016年25x-30xPE。

　　以面包为核心,打造国内知名烘焙产品生产商:桃李面包成立于1997年,2011-14年间公司收入年均复合增长率达到19.82%,净利润年均复合增长率为23.20%。(1)聚焦面包生产,做大烘焙主业:公司主要产品为“桃李”品牌面包,此外针对传统节假日公司还生产月饼、粽子等产品。2014年公司面包业务收入和毛利占比分别达到97.35%和96.19%;(2)依托东北地区,覆盖全国市场:沈阳是公司最主要的业务区域,2014年收入规模占公司总收入的近20%,而东北区域的销售占比将近50%。同时公司积极开展区域扩张,其中华东地区2012-14年收入CAGR达65.65%;(3)背靠区域中央工厂,采用“中央工厂+批发”销售模式:公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售,在全国14个区域建立了生产,对本区域产品进行统一生产和集中配送,将产品以批发的形式销售给商场超市和经销商。

　　消费升级+产业整合,烘焙行业有望持续高景气:焙烤食品2014年行业规模已突破2000亿元,近十年CAGR近25%,是景气度相对较高的食品饮料子行业。作为烘焙行业的重要组成部分,国内面包行业2005-14年间的收入年均复合增长率为27.52%,在烘焙行业的收入占比从29.62%提高到37.06%。但是同时,国内的烘焙行业尚处发展初期,人均19.10美元的消费额不仅远低于日本和欧美发达国家,也仅仅只有韩国和地区人均消费额的1/2,发展潜力巨大。我们认为,人均可支配收入提高推动消费升级+消费观念改变推动食品接受度提高,国内烘焙行业有望维持10%以上的收入增速;而法律法规及行业标准日渐完善,大型企业技术优势明显+规模效应推动落后产能持续退出,国内烘焙行业整合有望促进龙头品牌胜出。

　　产品、品牌及渠道三轮驱动,公司竞争优势明显:桃李面包的竞争优势在于依托技术研发实力和品质控制能力实现产品的差异化和产业化,并依赖强大的品牌影响力和较为完善的营销网络将产品推向市场。(1)产品力:依托技术研发,提供“高性价比”产品。在重视产品质量安全的同时,公司不断开发不同口味和种类的产品满足消费者不断变化的消费需求,近年来研发支出保持30%以上的增速,“高性价比”成为最重要的核心价值;(2)品牌力:围绕桃李品牌,提高品牌知名度和消费者忠诚度。通过产品研发、销售终端形象、广告宣传、等各种营销活动,公司知名度及消费者的忠诚度不断提高,并相继获得“中国焙烤食品行业十强企业”等荣誉称号;(3)渠道力:“直营+经销”推动全国渠道建设,“中央工厂+批发”提高产品附加值。

　　一方面公司采用直营与经销相结合的销售模式进行渠道开拓,截至2014年底,公司已在14个中心城市及周边地区建立7万多个零售终端。另一方面“中央工厂+批发”经营模式具有显著的规模经济优势,可降低公司的单位生产成本,直接销售给商超等终端,可大幅降低公司的销售费用。和同类上市公司相比,桃李面包15%左右的费用率处于绝对低位,而14%左右的销售净利率也处于领先地位。。

　　募投项目扩充产能,提高产品市场竞争力:公司上市拟募集资金6.2亿元,全部用于“沈阳面包系列产品生产建设项目”等四个的建设。投产完成后,公司面包产能将从12.48万吨提高到18.48万吨,增长近50%,月饼产能也将由现有的1300吨增加到4300吨。募投项目协同效应明显,有助于继续扩大市场份额,提高产品竞争力。

　　盈利预测与估值:合理价格区间19.0-22.8元。我们预计公司2015-17年实现营业收入22.96/25.26/29.47亿元,分别同比增长11.54%/10.06%/16.65%;2015-17年EPS分别为0.66/0.76/0.88元(考虑增发摊薄股本),参考可比公司的估值水平,公司的合理价格区间在19.0-22.8元,对应2016年25x-30xPE。

　　风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧的风险、募投项目不达预期收益的风险。（中泰证券）

　　奇信股份上市定位分析广发证券:22.8元

　　申万宏源：16.29-19.55元

　　奇信股份新股报告:公装与住宅全装修齐头并进的装饰企业

　　核心观点:

　　奇信股份:公装与住宅全装修综合发展的装饰公司。

　　公司是一家以公共建筑装饰和住宅精装修为主营业务的装饰公司。公司凭借其多年的经验积累和品牌建设在全国19个城市拥有自己的分公司与子公司。公司将紧紧围绕装饰一体化产业,落实业务发展战略规划,重点实施“核心产业链一体化战略”和“创建一流品牌战略”的战略目标。

　　建筑装饰行业:市场规模大,集中度不断提高。

　　建筑装饰行业市场空间广阔,但是进入门槛相对较低,呈现出“大市场、小企业”的格局。公共建筑装饰行业增长放缓,住宅精装业增长空间巨大,预期能够持续增长。

　　公司竞争优势:品牌、管理、人才优势推动企业不断发展。

　　优质的品牌、规范科学的管理、人才储备的优势是奇信股份不断发展、不断扩大不竭的动力。公司公装家装双管齐下,专筑精品工程,多次获得各级项,拥有良好的口碑。

　　新股发行有助于公司加速全国拓张。

　　奇信股份拟公开发行5,625万股普通股股票,本次发行股份占发行后总股本比例的25%。募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目。新股的发行将有效的改善公司净现金流为负、流动负债偏高和财务费用偏高等问题。

　　盈利预测。

　　我们预计2015-2017年公司的全面摊薄EPS为0.80、0.99、1.19元(预计12月底将发行新股),净利润同比增长20.2%、24.9%、19.5%。

　　我们认为2015年给予公司27-30倍市盈率估值较为合理,即22.8元左右。

　　风险提示。

　　周期性波动风险;建筑装饰业务的行业政策风险;财务风险。(广发证券)

　　奇信股份：装饰百强企业，合理价格区间16.29~19.55元。

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：陆玲玲日期：2015-07-03

　　投资要点：

　　装饰行业百强企业。公司主营业务是公共建筑装饰，连续12年入选中国建筑装饰行业百强企业，并荣获 2013年全国建筑幕墙行业百强企业。2014年营收为32亿，净利润为1.49亿，营收和净利润过去一年CAGR 分别为20%/11%。公司主要定位在中高端市场。

　　装饰行业万亿市场规模，5~8年就有翻新需求。根据协会数据，2014年建筑装饰行业完成工程总产值约3.16万亿，而且装修有持续的翻新需求。核心影响因素是房地产开发投资，长期发展驱动力是城镇化率提高以及消费升级。

　　公司竞争力清晰： 1）资质：建筑装修装饰工程专业承包壹级;建筑装饰专项工程设计甲级;建筑幕墙工程专业承包壹级;建筑幕墙工程设计专项甲级;机电设备安装工程专业承包壹级;建筑智能化工程专业承包壹级;消防设施工程专业承包等;2）业绩履历与获记录，代表作品包括深交所运营中心、深圳市民中心等，近年来5个项目获鲁班，共56个项目获国家，已获23项实用新型专利，1项发明专利。3）营销网络覆盖全国，已设30多家公司。

　　募集资金助力公司成长。募集资金用于建筑装饰部品部件模块化生产项目、营销网络建设、设计研发中心建设、信息化系统建设和补充营运资金。公司拟新建部品部件模块化生产，通过模块化生产项目，项目投产后公司建筑装饰工程施工所需的木制品、幕墙、门窗等部品部件将由原来以外购为主转变为自产为主。

　　风险。公司主要风险来自于地产行业不景气影响、公共建筑设计受支出政策影响、应收款回收风险等。

　　合理价格区间16.29~19.55元：我们预计公司2015/2016年EPS 分别为0.65/0.72元，合理估值16.29~19.55元，对应2015年动态PE25X~30X。公司拟募集资金净额5.311325亿元，发行费用8060.16万元，发行新股不超过6000万股，老股转让不超过1125万股，无超募且老股足额转让情况下，理论发行价格不超过13.31元。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　投资者可以对奇信股份进行关注，从而进行有利投资。

　　可立克上市定位分析公司简介公司主要从亊电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售；主要产品为磁性元件类产品不开关电源类产品。公司违续六年入选中国电子元件行业协会发布的中国电子元件百强企业，公司的电子变压器制造综合实力位于国内领先地位。

　　可立克：业绩确定有增长行业转折正当时

　　行业市场广，集中度低，想象空间大。公司主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售。产品主要应用于UPS电源、汽车电子和逆变器等电子设备，以及消费类电子、电动工具、LED照明以及工业及仪表等领域。

　　目前世界主要的电子变压器、电感器等磁性元件的生产和消费企业为日本、美国、欧洲和中国企业（含中国地区）。近年来，随着我国经济实力的不断提升，世界电子制造业逐步向我国转移，目前我国已成为世界磁性元件的主要研发、生产之一。

　　根据《2013年版中国电子变压器市场竞争研究报告》的统计，中国已经成为全球最大的电子变压器生产、消费国家，2012年中国电子变压器总产量超过108亿只，总产值达到444亿元。根据《2013中国信息产业年鉴》统计，2012年末我国规模以上电子变压器及电感器件生产企业仅为207家，行业集中度较低。

　　中国电源学会和ICTresearch发布的《2013年度中国电源行业发展报告》指出，2013年中国电源产业总产值同比增长6.6%，销售额过1,700亿元，2011-2013年年均复合增长率达8.01%，预计2014-2018年中国电源产值将从1,804亿元增长到2,289亿元。

　　根据中国电源学会数据，2013年开关电源产值达到1,046亿元，2011-2013年产值年均复合增长7.17%。开关电源行业的发展，对整个电源产业的发展起着重要的推动作用。（财富证券）

　　可立克：推荐申购

　　盈利预测与估值预计公司15-17年摊薄后EPS为0.38元、0.49元和0.51元。公司主要从亊磁性元件的开发、生产和销售，发行市盈率进低于行业可比公司平均估值水平，给予推荐申购评级。(华泰证券)

　　1、设计和研发优势由于磁性元件和电源产品主要以客户定制为主，采购商对于产品的性能规格有着差异化的要求，公司必须能够根据客户给出的指标设计出性能、质量最适合客户需求的产品。公司十分重视研发投入，建立了一支超过百人的研发队伍，2014年公司共投入研发支出2,266.66万元。

　　2、客户优势依靠自身努力和多年稳健经营，公司积累了一批在各领域拥有领先市场地位的优质客户。公司主要客户大多数为国内外上市公司（戒其子公司）戒细分行业龙头。报告期内，公司前五名客户涵盖了一批行业领先企业。此外，公司客户还覆盖电动工具领域的国际知名企业TTI、捷和百得，麦克风和音响领域的舒尔，电源企业艾默生，照明领域的CREE、飞利浦和国内UPS电源领先企业科士达和科华恒盛等。

　　中新科技上市定位分析公司简介公司主要从亊平板电视不平板电脑产品的研发、生产、销售。公司以推出节能低碳、智能化高科技产品为特点，形成了年产各类平板电视超200万台、平板电脑产品超100万台的生产能力，产品销往全球各地。

　　安信证券: 14.16~16.52元

　　财富证券：16.2-18.9元

　　中新科技:国内平板电视ODM领先企业

　　平板电视、电脑ODM 优质企业：公司主营平板电视业务，平板电视在公司收入占比达85%以上；从2012 年起，公司进入平板电脑产品领域；进入2015年以来，业务进一步向手机、笔记本电脑、机顶盒和DVD 等领域延展。公司产品销往国内及、欧洲、大洋洲等近40 个国家和地区，2015 年公司内销增长迅速，2015 年1~9 月内销占比达51.02%，内销收入首次超过出口。

　　平板电视行业需求稳定，智能、高清、大屏是未来发展趋势：1）电视属于较为成熟的家电产品，行业整体销量保持稳定水平，根据产业在线数据，2015年前9 月，LCD 电视内销增长3.5%；前10 月，LCD 电视出口下滑0.7%，行业出货量保持较为稳定水平。2）在行业总量保持稳定的背景下，电视产品的结构呈现持续升级趋势，智能电视渗透率持续提升，而大屏、高清也为产品发展方向。

　　公司具备一定优势：1）产品丰富，具有快速反应的特点，目前公司产品涵盖多个尺寸和多种显示技术，产品开发周期可控制在6 周以内，可满足客户及消费者多样化需求。2）与优质客户保持稳定合作关系，公司客户包括Sceptre（美国）、Curtis（）、Tempo（）、TCL 海外电子、四川长虹、三洋电子、海尔国际（）等国内外知名品牌商及零售商。

　　募投项目将强化公司竞争力：本次募集资金主要用于“年产400 万台平板电视扩产项目”、“ 技术研究院建设项目”、“ 银行贷款项目”等三个项目，预计总投资额将达4.85 亿元。募投项目将在4 方面提升公司竞争力，1）扩大平板电视产能、提升公司行业地位；2）增厚公司业绩；3）提升公司整体研发实力；4）优化资本结构、降低负债率、提高抗风险能力。

　　投资：我们预计2015-2017 年公司的营业收入增速分别为50.1%、7.9%和7.3%；净利润增速分别为15.5%、19.3%和11.5%，EPS 分别为0.59、0.71 和0.79元。考虑A 股同类公司估值水平，我们认为给予公司2015 年24~28 倍是较为合理的估值水平，对应合理的价值区间为14.16~16.52 元。(安信证券蔡雯娟)

　　中新科技：立足海外市场的二线液晶电视ODM商

　　以出口为主的液晶电视、平板电脑ODM 生产商，近三年增收不增利。公司主要从事平板电视及平板电脑的研发、生产和销售，以ODM 模式服务于全球品牌商及零售商的经营策略，其中液晶电视收入占比85%以上，主要合作客户包括Sceptre（美国）、Curtis（）、Tempo（）等品牌商和零售商。2012-2014年出口的收入占比分别为98.29%、84.65%和71.8%。公司2012-2014 年营业收入为20.06 亿元、23.51 亿元、24.07 亿元，净利润1.61、1.11、1.02 亿元，毛利率为14.57%、12.38%、9.76%，扣非后ROE 为28.91%、15.91%、11.12%。出现增收不增利的情况是由于毛利率下降、期间费用上升导致。

　　公司上游为面板材料厂商，下游为品牌商，行业竞争格局中属第二梯队。平板电视与平板电脑的主要原材料包括Open Cell 或平板显示屏、主板、背光材料、电源板及其他配件等，下游为品牌商和零售商。

　　竞争格局：平板电视代工市场当中，中国和中国代工厂商位居前列。中国代工厂商（鸿海、仁宝等）主要面向国际一线品牌的订单，属于第一梯队。根据WitsView 报告数据预测，2013 年液晶电视代工厂市场占有率约为18%。国内代工厂商（本公司、兆富股份、惠科等）属于第二梯队，以国外品牌商、零售商以及经销商为目标客户，这类客户主要看重代工企业的产品性价比和快速响应能力。根据Displaybank 预测，2012-2015 年，中国厂商液晶电视代工数量占全球液晶电视出货量的比例将由2.2%上升至7.7%。

　　行业需求进入稳定期，需求结构出现变化，中国成为全球制造面板中心。从消费市场看，2011 年在全球液晶电视需求增长速度放缓，行业步入稳定期，液晶电视市场由欧美市场往发展中国家市场如中国、亚太、拉丁美洲、东欧、中东和非洲等新兴市场转移。从需求结构看，大尺寸平板电视市场接受程度逐年提高，据Displaysearch统计，全球电视平均尺寸由2008 年的不到30 寸提高到2014 年的39 寸，同时50 寸以上大尺寸液晶电视出货量和占比不断增加。在产业链分工层面，中国地区已成为全球平板电视制造中心。近年来，平板电视上游相关的面板、模组、玻璃、芯片等企业都已经在进行全面布局，并形成密集建设和投产的高峰期；以中国为核心，沿中国东海岸线的日本、韩国、中国地区形成了平板电视完整的产业链，整机一体化制造进入成熟阶段。

　　公司的竞争优势：产品优势和供应链管理优势。公司液晶电视拥有丰富的产品线，覆盖LCD、LED（ELED 及DLED）、3D、智能、超高清和云屏系列产品，已经形成了以大尺寸产品为主，小尺寸产品为辅的平板电视产品线。公司的供应链管理体系依托于区位优势，台州市位于长三角经济区的南翼，是中国黄金海岸线上式的新兴港口城市，同时台州号称中国模具、中国塑料之都。产业链的上游（模具等）配套企业较为齐全，在产业链的下游，良好的外向型经济为公司在出口、物流等方面提供了便利条件。

　　募集资金投向。本次拟发行不超过5,010 万股，募集资金净额不超过48,502.28 万元。募集资金将投入“投资建设年产400 万台平板电视扩产项目”（37,546.01 万元）、“技术研究院建设项目”（5,460.08 万元），另外公司拟使用募集资金5,496.19 万元银行贷款。

　　盈利预测与定价。预计公司2015、2016 年的营业收入分别为25,2792 万元、27,0487万元，净利润10,777 万元、11,531 万元，考虑IPO 摊薄后EPS 为0.54、0.58 元。参考液晶电视代工行业同类型上市公司例如兆驰股份估值水平，给予公司15 年30-35 倍PE，对应的合理股价区间为16.2-18.9 元。若按照公司拟募资金额计算，加入各种发行费用，足额募集最低需要52,705.2 万元，按照发行股本5,010 万股，足额募集的最低发行价约为10.52 元。

　　风险提示。客户相对集中的风险；应收账款坏账风险；市场需求风险。(财富证券何晨)

　　1、公司上游为面板材料厂商，下游为品牌商，行业竞争格局中属第事梯队。平板电视不平板电脑的主要原材料包括OpenCell戒平板显示屏、主板、背光材料、电源板及其他配件等，下游为品牌商和零售商。平板电视代工市场当中，中国和中国代工厂商位居前列。中国代工厂商（鸿海、仁宝等）主要面向国际一线品牌的订单，属二第一梯队。根据WitsView报告数据预测，2013年液晶电视代工厂市场占有率约为18%。国内代工厂商（本公司、兆富股仹、惠科等）属二第事梯队，以国外品牌商、零售商以及经销商为目标客户，这类客户主要看重代工企业的产品性价比和快速响应能力。根据Displaybank预测，2012-2015年，中国厂商液晶电视代工数量占全球液晶电视出货量的比例将由2.2%上升至7.7%。

　　2、产品优势和供应链管理优势。公司液晶电视拥有丰富的产品线，覆盖LCD、LED（ELED及DLED）、3D、智能、超高清和亍屏系列产品，已经形成了以大尺寸产品为主，小尺寸产品为辅的平板电视产品线。公司的供应链管理体系依托二区位优势，台州市位二长三角经济区的南翼，是中国黄金海岸线上式的新兴港口城市，同时台州号称中国模具、中国塑料之都。产业链的上游（模具等）配套企业较为齐全，在产业链的下游，良好的外向型经济为公司在出口、物流等方面提供了便利条件。