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美的集团：空调库存稳步去化，冰洗延续高增长
美的集团000333
研究机构：长江证券分析师：徐春撰写日期：2016-04-15
报告要点
事件描述
美的集团跟踪点评报告。
事件评论
渠道库存稳步去化，空调业务改善可期：产业在线数据显示公司1-2月空调内销同比下滑约36%，渠道去库存仍是空调业务运营主基调;但基于公开数据，我们预计一季度公司终端零售量同比增长约10%，出货端与零售端增速差显示渠道库存正在稳步去化;根据模型测算，我们预计公司目前空调渠道库存约为两个月左右，且有望在二、三季度恢复正常水平;随着库存去化及基数效应，下半年空调销量增速改善可期。冰洗持续高增长，结构升级趋势明显：目前空调行业份额较为集中，但冰洗仍有一定整合空间;随着公司进一步发展旗舰店及电商等综合渠道，基于自身产品力及品牌力保障，公司冰洗业务有望持续实现超越行业整体增长，市场份额提升可期;同时公司高端及智能产品占比稳步提升，对冰洗业务毛利率也有带动;此外，考虑到目前公司冰洗行业出厂价走势平稳且有稳步上行预期，冰洗业务全年增速确定性进一步增强。
“T+3”模式逐步试行，周转率有望提升：公司此前在洗衣机事业部试行的“T+3”客户订单制生产模式目前已取得显著效果，未来有望在其他事业部进一步推广;“以销定产”模式下公司对经销商考核口径由提货量变为终端销售量，在此影响下预计公司周转率将得到一定提升，公司积极推进自动化生产改造也将加速自身效率驱动;此外该模式也有望从根源上解决空调传统渠道压货模式引发的痼疾，有利公司长期发展。
智能&公司前期收购东芝白电及渠道业务，我们测算预计其15财年净利润亏损约4亿元，对公司边际影响较小，在公司整合推动下东芝白电有望迅速扭亏，且其品牌、专利及渠道等资源值得重视;同时公司推出二期“合伙人”持股及面向核心管理层股权激励计划，长效激励方案增强公司长期发展信心。
看好公司长期发展，维持“推荐”评级：随着公司转型成效持续显现，我们认为公司长期业绩增速依旧确定，积极进军机器人领域并进行全球化布局体现公司执行力优势，推广“T+3”客户订单制产销模式有望改善周转效率，此外合伙人持股计划推行完善公司长效激励机制;我们持续看好公司长期发展，预计其16、17年EPS分别为3.43、3.94元，对应目前股价PE分别为8.94、7.78倍，维持公司“买入”评级。南方财富网微信号：southmoney
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