格力电器公布2018年上半年业绩。营收920.0亿元/+31.4%，归母净利润128.1亿元/+35.5%，扣非归母净利润126.3 亿元/+40.3%，毛利率30.78%/-1.94pp.，净利率14.01%/+0.44pp.，每股收益2.13 元， 每10 股分红6 元，分红率28%，ROE 17.80%。分业务来看，空调/生活电器/智能装备营收增速分别为+38.8%/+55.7%/-63.0%。空调营收增速略高于预期，毛利率受大价格影响下滑幅度稍大，但销售费用率改善明显，净利润率小幅上升，业绩整体表现较好。
空调业务增速仍明显优于行业，毛利率受原材料价格有所下滑。18H1 公司空调业务营收758.2亿元/+38.8%，占比82.4%，其中家用空调快速增长，明显好于行业14.3%的总销量增速，市占率上升0.6pp.至29.7%，在国际市场份额上也遥遥领先；中央空调优势扩大，市占率环比上升1.6pp.
至17.0%，其中单元机市占率38.0%。不过，上半年原材料价格处于高位，使得18H1 空调业务毛利率下降4.09pp.至34.37%，下半年有望改善。
生活电器高速增长，智能装备弱于预期。18H1 公司生活电器和智能装备营收分别为15.7 亿元/+55.7%和3.6 亿元/-63.0%，占比分别为1.7%和0.4%，毛利率分别为17.04%/-2.39pp.和11.67%/+6.89pp.，其中小家电大松品牌获得市场认可，成长空间广阔；智能装备增速低于预期，但产品上有所突破，首台光纤激光切割机已交付客户，看好未来增速。
销售费用率继续改善，推动净利率小幅上升。18H1 公司销售费用率8.73%/-3.46pp.，为近10 年新低，部分体现了品牌竞争力，预计下半年维持稳定；管理费用率4.99%/+0.87pp.，受累于薪酬和物耗增长，预计下半年有所恢复；汇率变动影响远期结售汇资产，进而使得公允价值变动收益大幅降低，投资收益大幅增多，但影响性基本可相互抵消；净利率14.01%/+0.44pp.，受益于销售费用率改善，预计下半年小幅上升。
出口旺季致使应收增多，国内销畅通使得存货下降。报告期末公司midd-984应收账款96.4 亿元，占比4.40%，较年初+1.70pp.，主要由于上半年出口业务处于旺季并且保持增长；存货131.2 亿元，占比5.99%，较年初-1.72pp.，主要由于上半年国内销售增长，并且出口处于旺季。
投资：公司上半年空调业务高速增长，超出行业平均水平，渠道库存积累开始增加，终端零售受地产&凉夏双重利空影响，需求端增速今年起持续下降，预计下半年增速将进一步收窄，使得公司整体收入增速下半年环比略有收窄，毛利率上半年受到大涨价影响同比下降，有望在下半年得到一定控制。本期中报拟分红36 亿元，实现公司在17 年报后的承诺，不过分红率28%，低于14-16 年的64%、70%和72%。我们预计18-20 年EPS 分别为4.70 元/+26%、5.56 元/+18%、6.39 元/+15%，维持“审慎增持”评级。
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