整体来看，受空调行业渠道去库存影响，2015 年家电行业主营增速、毛利率水平及业绩增速均受到一定拖累；但龙头厂商严格控制出货增速的休克式疗法已逐步取得成效，2016 年一季度行业经营指标环比改善均较为明显；后续随着前期地产销售反弹对下游需求滞后带动效应及去年同期基数下降，行业基本面拐点向上值得期待。
一、中国家电行业现状分析
1、2015 年家电行业整体实现主营收入7290.82 亿元，同比下滑3.90%，其中四季度实现主营1813.04 亿元，同比下滑10.17%；总的来说，2015 年行业营收走势低迷，主要原因仍在于空调行业前期渠道库存偏高，龙头厂商严格控制出货端增速以推动渠道库存去化，致使短期营收走势承压；基于终端需求与厂商出货增速差持续存在，预计行业去库存将于三季度左右步入尾声，板块营收全年有望呈现逐季度改善趋势；2016 年一季度家电行业整体实现主营收入1828.57 亿元，同比增长0.83%，增速环比已明显回升。
2015 年小家电行业营收同比增长12.23%，增速居各子行业首位，厨电行业营收同比增长6.75%，依旧维持稳健表现；而白电、黑电及家电上游主营则分别增长-10.16%、3.72%及-1.89%；其中15 年四季度在渠道去库存及上年同期基数较高等因素影响下，白电行业主营增速同比大幅下滑-19.32%；
2、预收账款层面，2015 年年末家电行业整体预收账款为244.50 亿元，同比增长11.17%；2016 年一季度家电行业整体预收账款为291.55 亿元，同比大幅增长24.67%；其中厨电及小家电行业目前预收账款较去年同期同比分别增长53.28%及45.22%，表明行业需求及相关上市公司在产业链中话语权均有一定增加。
3、存货方面，15 年年末家电行业整体存货为719.18 亿元，同比下滑6.51%，主要原因为在去库存背景下白电行业自身库存明显下滑，15 年末白电行业存货同比下滑9.11%，此外黑电行业在彩电均价及面板价格下滑等因素影响下总存货同比下滑6.47%；16 年一季度家电行业存货为651.50 亿元，同比下滑6.87%，其中黑电行业库存跌幅加剧至10.68%，白电行业延续跌势但跌幅有所收窄；综合来看，受空调去库存影响，行业整体存货同比有所下滑。
4、2015 年家电行业整体毛利率为23.65%，同比下滑1.19 个百分点，其中四季度毛利率为22.04%，同比下滑3.87 个百分点；在铜、铝等主要原材料价格持续低位及产品结构升级趋势延续背景下15 年行业整体毛利率仍有一定下滑，我们判断主要原因在于空调去库存致使行业总营收走势疲软致使毛利率水平相对较高的白电子行业收入占比下降对整体毛利率也有一定拖累；16 年一季度行业整体毛利率为25.41%，同比提升0.84 个百分点，随着空调渠道去库存逐步步入尾声，预计行业毛利率将稳步改善。
5、具体到各子行业来看，2015 年仅白电及黑电行业毛利率有所下滑，分别同比下滑1.39 及0.94 个百分点；而厨电行业毛利率则同比提升2.69 个百分点至41.59%，改善最为显著；分季度来看，2015 年四季度白电行业毛利率同比下滑4.09 个百分点，渠道去库存背景下毛利率走势偏弱；而厨电及小家电行业四季度毛利率同比分别提升2.44 及0.88 个百分点，在行业处于导入期、原材料低位运行及产品结构升级带动下，其毛利率延续涨势也在预期之中；2016 年一季度由于前期去库存措施已取得一定成效，白电行业毛利率同比回升1.93 个百分点，预计后续毛利率仍将处于上行通道；而黑电行业中TCL 集团受制于面板价格大幅下滑，其毛利率大幅回落导致黑电行业整体毛利率仍延续跌势。
期间费用率方面，2015 年家电行业整体期间费用率为17.40%，同比下滑0.39 个百分点，其中四季度为19.42%，同比下滑0.23 个百分点；而2016 年一季度则同比上升0.41 个百分点至17.47%，总体看来行业期间费用率与毛利率基本维持同向变动格局；具体到各子行业来看，2015 年四季度黑电及小家电行业期间费用率分别提升2.61、1.24 个百分点，涨幅较为明显，而白电、厨电及家电上业均有不同幅度改善；2016 年一季度各子行业期间费用率均有不同程度回升，其中厨电行业同比提升2.28 个百分点，涨幅相对较为明显。
二、中国家电行业发展趋势预测
1、2015 年家电行业实现归属上市公司股东净利润413.75 亿元，同比下滑4.53%，其中四季度实现73.99 亿元，同比下滑30.01%；2016 年一季度行业实现归属上市公司股东净利润126.70 亿元，同比增长16.83%；虽然2015 年行业归属净利润受空调渠道去库存拖累增速持续下滑，但2016 年一季度以出较好的反弹趋势，后续随着地产滞后效应带动需求及基数下行，预计业绩增速中枢将稳步回升。
具体到子行业来看，2015 年厨电、小家电、家电上游子行业业绩均实现较好增长，白电行业在美的系优异表现带动下全年业绩基本持平，而黑电行业受节能补贴退回影响，全年业绩同比大幅下滑78.19%，致使家电行业整体业绩同比下滑明显；分季度来看，2015年四季度厨电、小家电及家电上游子行业归属净利润分别增长40.44%、38.62%及39.06%，表现较为优异，而白电行业在格力电器业绩大幅回落影响下，单季度归属净利润同比下滑20.48%；2016 年一季度白电改善趋势极为明显，业绩同比提升20.70%，而厨电、小家电及家电上业则同比分别增长22.98%、21.20%及30.95%。
盈利能力层面来看，15 年家电行业整体归属净利率为5.67%，同比小幅下滑0.04 个百分点，其中四季度归属净利率为4.08%，同比下滑1.16 个百分点；16 年一季度归属净利率为6.93%，同比增长0.95 个百分点；分行业来看，15 年四季度厨电、小家电及家电上游子行业归属净利率同比分别改善3.01、1.64 及0.77 个百分点，白电行业虽然归属净利润大幅下滑，但盈利能力仅小幅下滑0.09 个百分点；16 年一季度白电行业归属净利率同比提升1.82 个百分点，改善幅度最为明显，厨电、小家电及家电上游子行业盈利能力均有不同程度提升，而黑电行业是当期唯一归属净利率同比下滑的子行业。
经营性现金流净额方面，15 年家电行业累计实现经营性现金流净额为1021.50 亿元，同比增长50.48%，各子行业均出现不同程度提升，其中白电、黑电及厨电行业分别增长53.11%、50.48%及66.48%；显示行业目前现金流状况良好；16 年一季度受格力经营性现金流净额同比大跌影响，行业整体现金流增速有所下滑。
2015 年在下游空调行业整体进入库存去化阶段且冰箱需求平稳背景下，家电上游企业收入端短期承压；据产业在线数据，15 年下游空调行业实现产量1.04 亿台，同比下滑11.60%；冰箱行业实现产量7317 万台，同比下滑3.04%；但随着空调渠道库存稳步去化，预期行业产量将逐步企稳回升，家电上业主营增速或逐步改善。
3、目前，智能家电设计生产体系已经初步成型，一条完整的产业链正在加速运转，各方力量不断涌入，技术支持方推出的智能化解决方案正逐步丰满、完善，一双的翅膀正在把家电智能化带到全新的高度。智能家电发展空间巨大，粗略统计，目前已经接入网络服务的家电终端设备已有数千万台，而放在家电产业每年数亿台产量基数下来看，则只是冰山一角。在“互联”的思下，每台家电都该配装智能模块，接入网络服务平台，智能家电潜在的市场规模让这条产业链上的每个企业兴奋不已。
韩日电器(HanRiDianQi)
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