中怡康数据显示,今年1-4月空调零售量同比增长18.2%,零售额同比增长24.7%。零售高增长的原因包括:1)今年华东、华中、西北、华北等地区较去年同期炎热,2)原材料涨价推动涨价预期,刺激消费提前,3)2013-2014年空调渠道压库存时持续透支终端需求,从2015年下半年开始去库存后,对终端的压力也有所减轻,需求得到恢复。
渠道库存方面,通过草根调研经销商,我们预计格力的渠道库存处于低位,部分地区供货较为紧张;美的坚定推进“以销定产”战略,渠道库存亦为近年来最低水平。渠道低库存提供了出货继续增长的空间,无需担忧。
格力的压货模式在行业旺销时弹性更大,且渠道库存轻,后续业绩增长空间较足,今年业绩有可能超预期;长期看,格力的品牌优势强,消费者指名认购率高,规模效应显著,高定价和低成本带来很强的盈利能力,竞争优势强。预计公司2017-2019年净利润为187、212和235亿元,同比增长21.5%、13.2%和10.7%。现价估值对应2017年11.7倍,继续推荐。
美的多品类经营形成类平台企业,具备良好的外延基础,带来长期成长空间;公司治理规范,管理层和股东利益绑定紧密。预计公司2017-2019年净利润为159、178和195亿元,同比增长8.6%、11.5%和9.8%。KUKA运营渐入正轨,若扣除KUKA估值约400亿元(考虑2020年KUKA实现45亿欧元收入,净利率6%,对应约20亿元人民币净利润,给予25-30倍估值后贴现),现价市值对应主业17年估值为14倍,继续推荐。
青岛海尔经过一年多渠道调整,三四线市场的经营步入正轨,带动收入和利润率反弹;GEA对美国家电市场的理解深入,经营质量高,未来在美国市场增长和国内市场协同方面均有潜力。预计2017-2019年净利润为65.6、75.6和85.7亿元,同比增长30.2%、15.3%和13.3%。现价对应2017年估值为14倍,继续推荐。
风险提示:格力电器管理层换届风险;美的集团KUKA和东芝整合低于预期的风险;青岛海尔整合GEA低于预期的风险;原材料价格大幅上涨。
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